中國(guó)紙業(yè)只用了不到6年的時(shí)間，控股了粵華包B,、冠豪高新,、岳陽(yáng)林紙這三家上市公司,，期間通過(guò)收購(gòu),、資產(chǎn)置換和"左右倒右手"等資本運(yùn)作,，初步完成紙業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈的布局,。

文/黃俊銘說(shuō)到中國(guó)紙業(yè),，投資者還比較陌生,。如果說(shuō)到粵華包B、冠豪高新,、岳陽(yáng)林紙,，那么大部分投資者或多或少有印象，因?yàn)檫@三家都是上市公司,，而它 們的的實(shí)際控制人都是中國(guó)紙業(yè),。擁有央企背景的的中國(guó)紙業(yè)從布局紙業(yè)開(kāi)始到形成紙業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，只用了6年的時(shí)間,，除了顯赫的背景外,，不能忽視的因素是中國(guó)紙 業(yè)的資本運(yùn)作，本文將深入了解資本運(yùn)作對(duì)中國(guó)紙業(yè)構(gòu)建全產(chǎn)業(yè)鏈的影響,。

中國(guó)紙業(yè)投資總公司（以下簡(jiǎn)稱：中國(guó)紙業(yè)）,，原為中國(guó)物業(yè)投資有限公司（2010年4月公司更名），注冊(cè)資本金13.17億元人民幣,，為中國(guó)誠(chéng)通集團(tuán)的全資子公司,。

間接控股粵華包B，進(jìn)軍造紙業(yè),，向產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)變2005年6月,，中國(guó)物業(yè)投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱：中物投）成功收購(gòu)佛山華新發(fā)展有限公司，公司間接控股佛山華新包裝股份有限公司（上市公司：粵華包B），進(jìn)入造紙行業(yè),，從此以后,，中物投便從資本經(jīng)營(yíng)向產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)變。

中物投從佛山市公盈投資控股有限公司受讓佛山華新發(fā)展有限公司(以下簡(jiǎn)稱：華新發(fā)展)62.1142%國(guó)有法人股,，其控股子公司嘉成企業(yè)發(fā)展有限公司 持有華新發(fā)展6.6233%股份,，收購(gòu)?fù)瓿珊螅形锿吨苯映钟谢浫A包B0.1127%的股份,，同時(shí)成為華新發(fā)展的控股股東,。其中華新發(fā)展持有粵華包 B65.2%股份，因而中物投間接持有粵華包B65.2%股份,，成為粵華包B的實(shí)際控制人

利用合資公司的資產(chǎn)作價(jià)置換,，實(shí)現(xiàn)控股紅塔仁恒，粵華包B低成本獲得高端原紙供應(yīng)2007年2月,，珠海華豐紙業(yè)（以下簡(jiǎn)稱：珠海華豐）落成投產(chǎn),，由粵 華包B和龍邦國(guó)際分別以75%和25%的股份投資。隨后,，粵華包B和龍邦國(guó)際以珠海華豐的資產(chǎn)對(duì)珠海特區(qū)紅塔仁恒紙業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱：紅塔仁恒）進(jìn)行 增資,。

2008年11月20日，粵華包B,、龍邦國(guó)際,、紅塔集團(tuán)、新加坡仁恒,、紅塔仁恒簽署《增資擴(kuò)股協(xié)議》,。根據(jù)《增資擴(kuò)股協(xié)議》安排，粵華包B及龍邦國(guó)際 分別以其持有珠海華豐的75%的股權(quán)（協(xié)議價(jià)格為81,113.30萬(wàn)元）和25%的股權(quán)（協(xié)議價(jià)格為27,037.77萬(wàn)元）對(duì)紅塔仁恒進(jìn)行增資,，增資 完成后粵華包B成為紅塔仁恒的第一大股東,。

2009年6月，紅塔仁恒正式成為粵華包B旗下子公司,。至此,，粵華包B主要以生產(chǎn)白板紙和白卡紙為主，紅塔仁恒則為其提供白卡紙的原料,，2010年受益于白卡紙業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng),，粵華包B業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)超300%。

中物投將通過(guò)粵華包B和珠海華豐,，以較低成本,、較快速度獲得煙卡、高級(jí)食品包裝紙板（主要是利樂(lè)原紙）等高端產(chǎn)品的生產(chǎn)能力,。

初步完成粵華包B的產(chǎn)業(yè)供應(yīng),，中物投又將觸角伸向了另一個(gè)高端領(lǐng)域：特種紙2009年7月,，中物投收購(gòu)湛江冠龍紙業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱：冠龍紙業(yè)），進(jìn)入了特種紙領(lǐng)域,。

2009年12月,，中物投認(rèn)購(gòu)A股上市公司冠豪高新6000萬(wàn)股，持有其總股本的27.273%,，成為冠豪高新控股股東,。值得特別關(guān)注的是，冠龍紙業(yè)是復(fù)寫(xiě)紙?jiān)埐牧系墓?yīng)商,，冠豪高新是其大客戶，雙方是重大關(guān)聯(lián)方,。

早在2009年初,，冠龍紙業(yè)100%股權(quán)和廣東粵財(cái)信托有限公司對(duì)冠龍紙業(yè)持有的部分債權(quán)在南方聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易中心掛牌交易，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為1.2億元,?；蛟S是因?yàn)楫?dāng)時(shí)冠龍紙業(yè)財(cái)務(wù)狀況比較差，轉(zhuǎn)讓并未成功,，冠豪高新并沒(méi)有接手,。

隨后，冠龍紙業(yè)的業(yè)務(wù)逐漸好轉(zhuǎn),，一方面是在中物投的主導(dǎo)下,，一方面是經(jīng)濟(jì)環(huán)境的好轉(zhuǎn)。此時(shí),，冠龍紙業(yè)和冠豪高新同為中物投的子公司,，冠豪高新曾多次表示要解決關(guān)聯(lián)交易的問(wèn)題。2010年下半年開(kāi)始,，冠豪高新重新啟動(dòng)收購(gòu)冠龍紙業(yè)的各項(xiàng)工作,。　　2010年12月21日,，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)簽發(fā)《關(guān)于核準(zhǔn)廣東冠豪高新技術(shù)股份有限公司重大資產(chǎn)重組方案的批復(fù)》,，核準(zhǔn)了冠豪高新現(xiàn)金購(gòu)買冠龍 紙業(yè)100%股權(quán)的重大資產(chǎn)重組方案。本次重組具有重要的意義,，使冠豪高新形成了從造紙到涂布的產(chǎn)業(yè)鏈,，以一體化運(yùn)營(yíng)提高企業(yè)整體的經(jīng)營(yíng)效益，同時(shí)也解決 了兩家企業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)關(guān)聯(lián)交易依賴度過(guò)高的問(wèn)題,，有利于冠豪高新下一步更好地運(yùn)用資本工具,。

中國(guó)紙業(yè)（中物投于2010年4月更名為中國(guó)紙業(yè)）利用旗下子公司左右手的資產(chǎn)收購(gòu)，一來(lái)徹底解決關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題,，二來(lái)公司也獲得了有盈利能力的資產(chǎn),。

中國(guó)紙業(yè)拿下岳陽(yáng)林紙,，掌握林、漿資源,，基本解決了造紙?jiān)系碾y題資料顯示,，粵華包B主要生產(chǎn)高級(jí)涂布紙、包裝紙,，冠豪高新主要產(chǎn)品為熱敏紙,、無(wú)碳復(fù) 寫(xiě)紙等高檔紙。中國(guó)紙業(yè)有了粵華包B和冠豪高新這兩家上市公司,，在造紙環(huán)節(jié)充分整合,，使得這兩家公司產(chǎn)能充足，經(jīng)營(yíng)狀況較好,，但是中國(guó)紙業(yè)不得不面對(duì)一個(gè) 現(xiàn)實(shí),，就是其在上游的造林、制漿環(huán)節(jié)的空白,。

隨著資源競(jìng)爭(zhēng)加劇,，上游林業(yè)價(jià)格日益提高，中國(guó)紙業(yè)將目光瞄準(zhǔn)了擁有自營(yíng)紙材林基地182萬(wàn)畝的岳陽(yáng)林紙,，并以25億元的價(jià)格,，超出其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手10億 元，對(duì)岳陽(yáng)林紙的大股東湖南泰格林集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱：泰格林紙,。是岳陽(yáng)林紙控股股東,，持有22.48%股權(quán)）增資擴(kuò)股，實(shí)現(xiàn)控股55.92%,，至 此,，中國(guó)紙業(yè)成為岳陽(yáng)林紙的實(shí)際控制人，不但又獲得了一個(gè)上市公司控制權(quán),，更重要的是,，獲得了林、漿資源,，對(duì)其優(yōu)化自身紙產(chǎn)品結(jié)構(gòu)十分重要,。

"紙"上得來(lái)需資本，絕知此事要運(yùn)作,，上演"左手倒右手"好戲,，整合造紙產(chǎn)業(yè)鏈中國(guó)紙業(yè)手上有了粵華B、冠豪高新等多家造紙和紙產(chǎn)品公司,，又有了岳陽(yáng)林紙的林,、漿資源，產(chǎn)業(yè)鏈整合便成為下一步的目標(biāo),。

2011年6月22日,，中國(guó)紙業(yè)旗下上市公司岳陽(yáng)林紙和粵華包B同時(shí)宣布,，中國(guó)紙業(yè)及其控股的嘉成企業(yè)發(fā)展有限公司與岳陽(yáng)林紙簽署了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓框架協(xié) 議》。岳陽(yáng)林紙計(jì)劃通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行方式,，以募集資金收購(gòu)中國(guó)紙業(yè)持有的華新發(fā)展66.7874%股權(quán)和嘉成公司持有的華新發(fā)展6.6233%股權(quán),，合計(jì) 73.41%。其中華新發(fā)展持有粵華包B65.2%的股份,，為后者的直接控股股東,。

岳陽(yáng)林紙以8.39元/股的發(fā)行底價(jià)，向包括控股股東泰格林紙?jiān)趦?nèi)的不超過(guò)10位投資者（泰格林紙以現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)本次非公開(kāi)發(fā)行的A股股票,，認(rèn)購(gòu)規(guī)模為本 次發(fā)行數(shù)量22.48%）,，發(fā)行不超過(guò)2.39億股股份，募資總額不超過(guò)20億元,，其中9億元用于收購(gòu)上述華新發(fā)展73.41%的股權(quán),。

我們發(fā)現(xiàn)，中國(guó)紙業(yè)為粵華包B的實(shí)際控制人,，又是岳陽(yáng)林紙的母公司，上述股權(quán)交易看似左手倒右手的把戲,，實(shí)質(zhì)卻是中國(guó)紙業(yè)將粵華B的資產(chǎn)拿到了岳陽(yáng)林 紙?jiān)偕狭艘淮问?。更為高明之處在于，岳?yáng)林紙的收購(gòu)資金不只是向其直接控股股東泰格林紙募資,，同時(shí)還引入其他投資者,，不但稀釋了原來(lái)股東的股權(quán)，還向資本 市場(chǎng)募集了資金,。預(yù)計(jì)交易完成后,，中國(guó)紙業(yè)在林、漿資源的掌握和終端生產(chǎn)的能力會(huì)加強(qiáng),，紙業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈更完善,。

后記中國(guó)紙業(yè)擁有三家紙業(yè)上市公司的資源，同時(shí)也擁有了"林,、漿,、紙一體化"的優(yōu)勢(shì)（如圖五）。其下一步目標(biāo)是進(jìn)入造紙行業(yè)前三,，到2015年,，林漿 紙產(chǎn)能計(jì)劃達(dá)1000萬(wàn)噸，未來(lái)還將投資1000萬(wàn)畝林地,。中國(guó)紙業(yè)的計(jì)劃能否實(shí)現(xiàn)尚需時(shí)間驗(yàn)證,，但能預(yù)見(jiàn)的是，其資本運(yùn)作還將繼續(xù),，全產(chǎn)業(yè)鏈將會(huì)進(jìn)一步 整合,。