中國紙業(yè)只用了不到6年的時間,，控股了粵華包B,、冠豪高新、岳陽林紙這三家上市公司,，期間通過收購,、資產(chǎn)置換和"左右倒右手"等資本運作,，初步完成紙業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈的布局。
文/黃俊銘說到中國紙業(yè),，投資者還比較陌生,。如果說到粵華包B、冠豪高新,、岳陽林紙,，那么大部分投資者或多或少有印象,，因為這三家都是上市公司，而它 們的的實際控制人都是中國紙業(yè),。擁有央企背景的的中國紙業(yè)從布局紙業(yè)開始到形成紙業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈,，只用了6年的時間，除了顯赫的背景外,，不能忽視的因素是中國紙 業(yè)的資本運作,，本文將深入了解資本運作對中國紙業(yè)構建全產(chǎn)業(yè)鏈的影響。
中國紙業(yè)投資總公司（以下簡稱：中國紙業(yè)）,，原為中國物業(yè)投資有限公司（2010年4月公司更名）,，注冊資本金13.17億元人民幣，為中國誠通集團的全資子公司,。
間接控股粵華包B,，進軍造紙業(yè)，向產(chǎn)業(yè)經(jīng)營轉(zhuǎn)變2005年6月,，中國物業(yè)投資有限公司（以下簡稱：中物投）成功收購佛山華新發(fā)展有限公司,，公司間接控股佛山華新包裝股份有限公司（上市公司：粵華包B），進入造紙行業(yè),，從此以后,，中物投便從資本經(jīng)營向產(chǎn)業(yè)經(jīng)營轉(zhuǎn)變。
中物投從佛山市公盈投資控股有限公司受讓佛山華新發(fā)展有限公司(以下簡稱：華新發(fā)展)62.1142%國有法人股,，其控股子公司嘉成企業(yè)發(fā)展有限公司 持有華新發(fā)展6.6233%股份,，收購完成后，中物投直接持有粵華包B0.1127%的股份,，同時成為華新發(fā)展的控股股東,。其中華新發(fā)展持有粵華包 B65.2%股份，因而中物投間接持有粵華包B65.2%股份,，成為粵華包B的實際控制人
利用合資公司的資產(chǎn)作價置換,，實現(xiàn)控股紅塔仁恒，粵華包B低成本獲得高端原紙供應2007年2月,，珠海華豐紙業(yè)（以下簡稱：珠海華豐）落成投產(chǎn),，由粵 華包B和龍邦國際分別以75%和25%的股份投資。隨后,，粵華包B和龍邦國際以珠海華豐的資產(chǎn)對珠海特區(qū)紅塔仁恒紙業(yè)有限公司（以下簡稱：紅塔仁恒）進行 增資,。
2008年11月20日，粵華包B,、龍邦國際,、紅塔集團、新加坡仁恒,、紅塔仁恒簽署《增資擴股協(xié)議》,。根據(jù)《增資擴股協(xié)議》安排,，粵華包B及龍邦國際 分別以其持有珠海華豐的75%的股權（協(xié)議價格為81,113.30萬元）和25%的股權（協(xié)議價格為27,037.77萬元）對紅塔仁恒進行增資，增資 完成后粵華包B成為紅塔仁恒的第一大股東,。
2009年6月,，紅塔仁恒正式成為粵華包B旗下子公司。至此,，粵華包B主要以生產(chǎn)白板紙和白卡紙為主,，紅塔仁恒則為其提供白卡紙的原料，2010年受益于白卡紙業(yè)務大幅增長,，粵華包B業(yè)績同比增長超300%,。
中物投將通過粵華包B和珠海華豐，以較低成本,、較快速度獲得煙卡,、高級食品包裝紙板（主要是利樂原紙）等高端產(chǎn)品的生產(chǎn)能力。
初步完成粵華包B的產(chǎn)業(yè)供應,，中物投又將觸角伸向了另一個高端領域：特種紙2009年7月,，中物投收購湛江冠龍紙業(yè)有限公司（以下簡稱：冠龍紙業(yè)），進入了特種紙領域,。
2009年12月,，中物投認購A股上市公司冠豪高新6000萬股，持有其總股本的27.273%,，成為冠豪高新控股股東,。值得特別關注的是，冠龍紙業(yè)是復寫紙原紙材料的供應商,，冠豪高新是其大客戶,，雙方是重大關聯(lián)方。
早在2009年初,，冠龍紙業(yè)100%股權和廣東粵財信托有限公司對冠龍紙業(yè)持有的部分債權在南方聯(lián)合產(chǎn)權交易中心掛牌交易,，轉(zhuǎn)讓價格為1.2億元?；蛟S是因為當時冠龍紙業(yè)財務狀況比較差,，轉(zhuǎn)讓并未成功，冠豪高新并沒有接手,。
隨后,，冠龍紙業(yè)的業(yè)務逐漸好轉(zhuǎn),，一方面是在中物投的主導下,，一方面是經(jīng)濟環(huán)境的好轉(zhuǎn)。此時,，冠龍紙業(yè)和冠豪高新同為中物投的子公司,，冠豪高新曾多次表示要解決關聯(lián)交易的問題,。2010年下半年開始，冠豪高新重新啟動收購冠龍紙業(yè)的各項工作,?！ ?010年12月21日，中國證券監(jiān)督管理委員會簽發(fā)《關于核準廣東冠豪高新技術股份有限公司重大資產(chǎn)重組方案的批復》,，核準了冠豪高新現(xiàn)金購買冠龍 紙業(yè)100%股權的重大資產(chǎn)重組方案,。本次重組具有重要的意義，使冠豪高新形成了從造紙到涂布的產(chǎn)業(yè)鏈,，以一體化運營提高企業(yè)整體的經(jīng)營效益,，同時也解決 了兩家企業(yè)長期以來關聯(lián)交易依賴度過高的問題，有利于冠豪高新下一步更好地運用資本工具,。
中國紙業(yè)（中物投于2010年4月更名為中國紙業(yè)）利用旗下子公司左右手的資產(chǎn)收購,，一來徹底解決關聯(lián)交易問題，二來公司也獲得了有盈利能力的資產(chǎn),。
中國紙業(yè)拿下岳陽林紙,，掌握林、漿資源,，基本解決了造紙原料的難題資料顯示,，粵華包B主要生產(chǎn)高級涂布紙、包裝紙,，冠豪高新主要產(chǎn)品為熱敏紙,、無碳復 寫紙等高檔紙。中國紙業(yè)有了粵華包B和冠豪高新這兩家上市公司,，在造紙環(huán)節(jié)充分整合,，使得這兩家公司產(chǎn)能充足，經(jīng)營狀況較好,，但是中國紙業(yè)不得不面對一個 現(xiàn)實,，就是其在上游的造林、制漿環(huán)節(jié)的空白,。
隨著資源競爭加劇,，上游林業(yè)價格日益提高，中國紙業(yè)將目光瞄準了擁有自營紙材林基地182萬畝的岳陽林紙,，并以25億元的價格,，超出其競爭對手10億 元，對岳陽林紙的大股東湖南泰格林集團有限公司（以下簡稱：泰格林紙,。是岳陽林紙控股股東,，持有22.48%股權）增資擴股，實現(xiàn)控股55.92%，至 此,，中國紙業(yè)成為岳陽林紙的實際控制人,，不但又獲得了一個上市公司控制權，更重要的是,，獲得了林,、漿資源，對其優(yōu)化自身紙產(chǎn)品結構十分重要,。
"紙"上得來需資本,，絕知此事要運作，上演"左手倒右手"好戲,，整合造紙產(chǎn)業(yè)鏈中國紙業(yè)手上有了粵華B,、冠豪高新等多家造紙和紙產(chǎn)品公司，又有了岳陽林紙的林,、漿資源,，產(chǎn)業(yè)鏈整合便成為下一步的目標。
2011年6月22日,，中國紙業(yè)旗下上市公司岳陽林紙和粵華包B同時宣布,，中國紙業(yè)及其控股的嘉成企業(yè)發(fā)展有限公司與岳陽林紙簽署了《股權轉(zhuǎn)讓框架協(xié) 議》。岳陽林紙計劃通過非公開發(fā)行方式,，以募集資金收購中國紙業(yè)持有的華新發(fā)展66.7874%股權和嘉成公司持有的華新發(fā)展6.6233%股權,，合計 73.41%。其中華新發(fā)展持有粵華包B65.2%的股份,，為后者的直接控股股東,。
岳陽林紙以8.39元/股的發(fā)行底價，向包括控股股東泰格林紙在內(nèi)的不超過10位投資者（泰格林紙以現(xiàn)金認購本次非公開發(fā)行的A股股票,，認購規(guī)模為本 次發(fā)行數(shù)量22.48%）,，發(fā)行不超過2.39億股股份，募資總額不超過20億元,，其中9億元用于收購上述華新發(fā)展73.41%的股權,。
我們發(fā)現(xiàn)，中國紙業(yè)為粵華包B的實際控制人,，又是岳陽林紙的母公司,，上述股權交易看似左手倒右手的把戲，實質(zhì)卻是中國紙業(yè)將粵華B的資產(chǎn)拿到了岳陽林 紙再上了一次市,。更為高明之處在于,，岳陽林紙的收購資金不只是向其直接控股股東泰格林紙募資，同時還引入其他投資者,，不但稀釋了原來股東的股權,，還向資本 市場募集了資金,。預計交易完成后，中國紙業(yè)在林,、漿資源的掌握和終端生產(chǎn)的能力會加強，紙業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈更完善,。
后記中國紙業(yè)擁有三家紙業(yè)上市公司的資源,，同時也擁有了"林、漿,、紙一體化"的優(yōu)勢（如圖五）,。其下一步目標是進入造紙行業(yè)前三，到2015年,，林漿 紙產(chǎn)能計劃達1000萬噸,，未來還將投資1000萬畝林地。中國紙業(yè)的計劃能否實現(xiàn)尚需時間驗證,，但能預見的是,，其資本運作還將繼續(xù)，全產(chǎn)業(yè)鏈將會進一步 整合,。
