包裝紙和廢紙——造紙業(yè)的國際大循環(huán),。我國廢紙系原紙產(chǎn)量占紙及紙板總產(chǎn)量一半以上,，原料以廢紙為主,，2017年以前國廢和外廢消費比例穩(wěn)定在4:6左右,，2016年進口外廢2850萬噸，占全球廢紙貿(mào)易量49.08%,，主要來源地為美國(44.88%)、英國(13.63%)、日本(9.98%),。2017年后，受廢紙進口政策趨嚴影響,，國內(nèi)加快廢紙回收以滿足生產(chǎn)需求,，2020年回收量同比增加4.75%至5493萬噸，占比接近90%,。

限廢時期的國內(nèi)紙企——龍頭優(yōu)勢顯著,。2017年7月以后，隨著我國進口廢紙配額申報制度趨緊,，外廢需求下降明顯,，國廢需求大幅提升，需求變化帶動外廢價格下行,，同時國廢價格抬升,，國內(nèi)外廢紙價差逐漸擴大。國內(nèi)外廢紙價差擴大使擁有外廢配額的紙廠持續(xù)獲得成本優(yōu)勢,，進口廢紙配額申報制度實施以來,，龍頭企業(yè)享有主要進口廢紙配額，前三大包裝紙企外廢配額占比超五成,。

但2021年起全面禁止廢紙進口,，龍頭企業(yè)需要尋找其他原料獲取途徑。

禁廢后行業(yè)有三個主要應對措施，1)加強國廢回收：中美成品紙消費結(jié)構(gòu)類似,，廢紙回收率卻存在15-20pct的差距,，然而考慮到中國成品紙間接出口占比較高等情況，現(xiàn)有消費和貿(mào)易結(jié)構(gòu)下,，我國實際廢紙回收率已達較高水平,，提升空間有限；2)加快海外布局：海外布局再生漿產(chǎn)線有助于解決原料短缺問題,，21年1-4月累計進口再生漿65.49萬噸,，是19年同期的5倍，目前龍頭紙企現(xiàn)有及在建海外再生漿產(chǎn)能接近400萬噸,，但相較限廢前的2300萬噸外廢制漿消耗量,，仍明顯不足；除再生漿外,，龍頭紙企在海外還有400-500萬噸的包裝紙產(chǎn)能布局,；3)調(diào)整原料結(jié)構(gòu)：除從廢紙原料端考慮外，調(diào)整原料結(jié)構(gòu),，增加木漿比重,，也有助于縮小廢紙原料缺口，目前龍頭紙企用于生產(chǎn)包裝紙的現(xiàn)有及在建漿線產(chǎn)能合計超過300萬噸,。

包裝紙行業(yè)——需求提升穩(wěn)健,，集中度提升進入快車道，噸盈利有望改善,。

受到快遞業(yè)的蓬勃發(fā)展,，限塑引致的替代需求增長，行業(yè)需求穩(wěn)健增長,。集中度方面,，箱板紙2020年產(chǎn)能集中度達到52%，遠高于瓦楞紙的23%,，且高端箱板紙領(lǐng)域由于對外廢有較高需求,，集中度估算約在80%左右。未來隨著外廢停止進口,，預計箱板紙行業(yè)集中度將繼續(xù)提升,，瓦楞紙產(chǎn)能清退加速，大廠憑借領(lǐng)先的國廢渠道建設(shè)和規(guī)模生產(chǎn)優(yōu)勢,，逆勢擴張產(chǎn)能,，此消彼長下，未來3-5年瓦楞紙行業(yè)集中度有望加速提升,。目前箱板紙行業(yè)利潤空間明顯改善,，瓦楞紙生產(chǎn)利潤仍較為微薄,，龍頭紙企憑借海外布局和國內(nèi)原料布局，預計將擴大噸毛利領(lǐng)先優(yōu)勢,，瓦楞紙噸盈利水平也有望持續(xù)改善,。